吴晓求：中国居民资产配置70%是房地产要逐步降低丨观点

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中国人民大学原副校长、中国人民大学学术委员会副主席、中国资本市场研究院院长吴晓求

在中国居民资产配置中，70%房地产配置比例要逐步下降，房地产作为资产投资流动性很差，金融资产要成为替代品，特别是证券化金融资产比例要不断提升。
中房报记者 苗野丨北京报道
“房地产行业在过去40年对中国经济发展作出了巨大贡献，在中国经济发展的起飞阶段发挥了重要作用，要用正确视角看待房地产行业的发展，无论任何政策都要保持合理的市场预期，维持行业相对稳定发展。”12月23日，中国人民大学原副校长、中国人民大学学术委员会副主席、中国资本市场研究院院长吴晓求在出席以“长期主义：应势与图新”为主题的中国房地产行业趋势展望暨CIHAF2021第二十二届中国住交会上表示。
本次大会由中国房地产报、中国城市与区域治理研究院、优博集团及中国住交会联合主办。
吴晓求表示，一方面要坚守“房住不炒”的基本原则，不能把房地产过于金融化，更不能将其作为社会主要资产配置；另一方面也不能把房地产“妖魔化”，更不能炒作，要保证房地产行业朝着正确方向发展，在两者中寻找平衡变得至关重要。
他从中国居民资产配置过度倚重房地产、不动产这类资产，到慢慢走向流动性好、收益好、风险匹配的金融资产配置角度，分析了中国居民财富管理的未来趋势以及推动中国金融改革的意义。
━━━━以制度稳定预期
“中国经济本身没有太大问题，中国经济有极强的韧性和活力。”吴晓求说，中国人非常聪明，而且有很高的积极性和创造性，但一定要给予其非常稳固的预期基础，摆在第一位的就是制度设计。我们的政策要有相对稳定性，如果转弯速度太快，反复波动，会影响市场的预期。一旦预期混乱，经济活动就很难有序进行。
他进一步提出，要坚定不移地深化现代市场经济体制。中国的改革是在不断优化政府和市场在资源配置方面的作用边界，让市场成为资源配置的决定性力量。通过顶层设计在规划的范围内设置合理的预期，这样的发展模式对推动中国经济发展起到了重要作用。
房地产业发展不要指望央行降准、降息，这些都只是微调政策；也不要指望单一的政策去推动经济增长，需要一整套市场经济制度设计，这是各行各业发展的基础。
“很多学者把政策调整看得特别重要，但是政策是短期的，制度是长期的，制度才是指导总体的方向，制度才能稳定预期。”吴晓求说，在中国居民资产配置中，70%房地产配置比例要逐步下降，房地产作为资产投资流动性很差。金融资产要成为替代品，特别是证券化金融资产比例要不断提升，我们必须要提供越来越多的流动性好、收益和风险相匹配的证券化金融资产，让居民的资产配置可以进行有效组合。

━━━━金融体系要适应时代发展

“中国金融体系要达到居民诉求，必须要进行系统改革。”吴晓求认为，按照到2035年要把中国建设成中等发达国家，人均GDP从2021年的不到1.2万美元到2035年的2.5万美元的目标，这对金融体系提出了强烈的要求。既有融资，也有财富管理，还有支付清算的便捷需求，这是金融必须要适应的时代改革，要适应社会多样化的金融需求。
他提出从三方面推动金融体系改革。

一是推动中国金融证券化，“脱媒”、去中介化。投融资活动要从围绕金融机构慢慢走向市场。金融体系的进步在于功能的转型，如果一个金融体系只有融资功能，财务管理功能很弱，这个金融体系是落后的。如果一个金融体系有强大的财富管理功能，能提供多样化，具有高度流动性且风险匹配的资产类型，这个金融体系就是发达的。
吴晓求认为，中国企业出现流动性问题既有自身过度扩张，也有政策周期短的原因，企业很难根据短的政策周期安排资产结构，就会出现流动性问题。为了规避政策周期太短，就要发展金融市场，向社会发行债券或股票，根据产业特点以及资本结构，寻找不同特点、不同时间跨度的融资方式，规避周期波动。投资者也要承担与收益相匹配的风险。

二是推动中国金融市场化改革。市场化一定要充分披露信息，通过市场化进行定价，同时要在全市场实行注册制。
中央经济工作会议专门提到要在全市场实行注册制，这是非常正确的，这表明中国金融改革必须要走市场化的道路。通过市场化的方式选择什么样的企业可以上市，通过市场化方式进行定价。

当然，全面注册制也对监管提出了挑战和新要求。“过去资本市场只有资本金监管，主要看金融机构核心资本够不够，防止风险外溢，这个仍然重要。”吴晓求说，但是对产品透明度的监管也同样重要，未来中国金融监管在注册制条件下将会走向双峰监管，以资本金监管和透明度监管并存的时代已经来临。

三是推动中国金融体系的国际化，将境外投资者的比例提高到15%。
在金融对外开放过程中，做到国际化和管控风险的平衡非常重要。吴晓求说，通常在遇到这个问题时，我们会把风险看得特别重大，总怕外部风险传递到中国金融体系。“我认为这是一个均衡的过程，金融体系的开放也是有效化解风险的重要机制，如同金融体系的市场化一样，总觉得市场在波动，总觉得风险来了，实际上不然，别以为一个不市场化的金融体系是安全的，它的风险是累计的，只不过当时看不到，到了一定的时候会暴发。”

吴晓求举例说，“工农中建在2004年上市之前是有严重危机的，不良资产大几倍于核心资产，从技术层面上说已经破产了，为什么现在却变成了全球最好的四大银行？因为推动了市场化改革，它们上市了。所以不要以为市场化改革就会对金融体系带来风险，如同不要以为国际化一定会加大中国金融的风险，这是非常静态的认识。”
吴晓求认为，只有开放才能在竞争中提升自己的力量，金融开放面临着人民币可持续交易的改革，人民币国际化以及在国际上中国金融体系的开放，这对居民的财富管理非常重要，会极大提升透明度，也有分散风险的功能。一方面让全球投资者在开放的过程中享受中国经济增长的福利，同时在开放过程中我们也在全球分散风险，两者之间是匹配的关系。